アラムコの株式売却はOPEC政策を歪めているか?ケンプ

投稿者Joseph Keefe7 3月 2018
ファイルイメージ(クレジット:AdobeStock /(c)ギアSTD)
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生産を抑制することにより、OPECとその同盟国は余剰の石油在庫を排除し、価格の回復を加速させることに成功したが、市場シェアに関してはますます高い価格を支払っている。
米国エネルギー情報局(「短期エネルギー展望」、EIA、2018年3月)の予測によると、米国の生産者は今年、世界の石油消費量のすべての増加を捉えることができます。
当局は、2018年に原油と液体の総生産量が日量200万バレル(bpd)増加すると予測している。
同じ期間に、世界の消費量はわずか170万バレルだけ増加すると予想され、米国は今年の需要増をすべて確実に捉えています。
急増する米国のシェールの生産は、2012年の生産量が100万バレル増加し、2013年には120万バレル/日、2014年には180万バレル/バレル増加した最後のブームに似ています。
最後のブームの間、米国の生産者は世界需要の増加の大部分を捕らえ、市場を余剰に押しやって、その後の物価の下落のための条件を作り出した。
同様のことが再び起こる可能性があります。最後のシェールブームと現在の急激な上昇の間の相違は、不快なほど近くにあり、OPECの悪いニュースはそこで止まらない。
国際エネルギー機関(IEA)の最新の予測では、OPEC /非OPEC協定外の米国の頁岩やその他の生産者は、10年後の世界の石油需要の増加をすべて捕捉している。
IEA(Oil 2018:2023年の分析と予測、IEA、2018年3月)によると、世界の消費量は2017年から2020年の間に合計370万バレル/バレル増加すると予測されている。
しかし、米国の石油生産量は同期間に約300万バレル増加すると予測され、ブラジルからの生産量はさらに70万バレル/バレル増加すると予測されている。
米国、ブラジル、カナダ、ノルウェーからのOPEC / OPEC以外のすべての生産は、2020年まで世界市場が十分に供給され続けるようにする。
その結果、OPEC原油の需要は、2018年にやや低下し、2019年に回復し、2020年に再び低下するとIEAは述べている。
政府機関の中期的な市場予測によると、少なくとも2021年または2022年までOPEC原油に対する需要の持続的な増加はない。
この見通しでさえOPECにとっては楽観的すぎるかもしれない。
お困りですか?
IEAは、OPEC以外の生産量を過小評価し、世界の消費量を過大に見積もっている可能性があり、どちらもOPEC原油の需要をベースラインと比較して低下させる可能性がある。
シェールの生産に関するIEAの予測は、現在の先物価格曲線を条件にしており、ブレント価格は2023年には1バレルあたり58ドルまで下落している。
しかし、石油産業は周期的です。今後数年間に価格が下落するのではなく、上昇すれば、米国のシェイル生産はIEAの予測よりもさらに速くなり、OPECの原油需要はそれに応じて低くなるだろう。
OPEC自体は、世界的な石油在庫の目標を減らし、産出量を維持することにより、石油価格をさらに引き上げようとするすべての兆候を示し、シェール生産をさらに加速させる恐れがある。
需要面では、長期的な予測は、マクロ経済のサイクルと、今後5年間のある時点で米国、中国、世界経済の減速の可能性を考慮する必要があります。
IEAの消費予測は、IMFからのGDP予測に基づいており、世界経済は2023年まで年間3.7%前後の伸びを維持すると想定している。
しかし、米国経済の拡大はすでに記録的に3番目に長く、2018年5月には2番目に長く、2019年7月には2番目に長くなるだろう。
ほとんどの循環指標(失業、能力稼働率、賃金、物価、信用市場を含む)は、米国や他のOECD諸国の拡大が現在かなり成熟していることを示唆している。
したがって、世界経済が今後5年間着実に成長し続けると仮定すると、かなり危険であり、過度に楽観的になる可能性があります。
コースの滞在
過去40年間、OPECの生産政策は、サウジアラビアの事実上のリーダーシップのもと、価格の支持と市場シェアの防御を交互に行ってきた。
理想的な世界では、OPECは両者を保護したいと考えていますが、実際には両者の目的は互いに緊張しています。
2011年から2014年初頭の間に、OPECは米国のシェール企業への市場シェアを失うにもかかわらず、価格支持に重点を置いた。
2014年6月から2016年6月まで、組織は市場シェアの保護と再構築に専念し、価格を崩壊させました。
OPECとそれ以外のOPEC同盟国は、2016年12月以来、防衛に回帰し、市場シェアの縮小を再び認めている。
OPECの政策は周期的なものであるため、顧客の損失が痛みを伴うようになると、焦点は市場シェアに戻ってしまう。
しかし、今回スイッチが遅れる可能性がある理由はいくつかあります。
$ 2 TRILLION QUESTION
OPECは常に市場環境の変化に対応するのが遅かった。前回の価格下落の後、組織は市場を十分に引き締めるのではなく、過剰に締め付けることができました。
価格が長引くことを余りにも長引かせることによって、OPECは通常、次の景気後退のための条件を作り出した。
しかし現時点では、現在の価格主導の戦略は依然としてサウジアラビアを含む組織メンバーの短期的な配当を支払っている。
価格の上昇は販売量の損失を相殺するだけではありません。だからコースを切り替える必要はありません。
さらに重要なことに、王国は、今年後半または2019年にアラムコでの株式売却の評価を最大化し、有利な背景を提供するために高騰する原油価格を求めているようだ。
現在の石油スポット価格またはフォワードカーブのどちらかがアラムコの評価に厳密に関係しているかどうかは非常に疑問です。
同社は現在のレートでほぼ60年間の生産に相当する埋蔵量を証明している(「統計的レビュー」、BP、2017)。
したがって、同社の評価は、現在の価格ではなく、複数のサイクルによる原油価格の長期的見通しに加えて、税務上の処理およびその他の要因にも左右されます。
しかし、上級政策立案者は、短期的な価格動向が実際に評価の問題であると確信するようになっているようだ(「Aramco IPOのタイミング、先行価格の見通し」、ロイター、2月19日)。
モハメド・ビン・サルマン皇太子は同社に2兆ドルの価値があると言っているので、関係者は彼が正しいことを証明するためにあらゆる努力をしている。
満足のいく評価を達成するために石油価格を高く維持する政治的な要請は、意思決定プロセスを歪めるかもしれない。
政治的考察は、サウジアラビアが石油市場を過大締めさせ、価格を過剰に撃ち抜き、市場シェアをあまりにも犠牲にするよう促すかもしれない。
株式売却が保留されている限り、王国の政策は引き続き価格引き上げに焦点を当てる可能性が高い。
売却が完了した後、市場シェアの低下を心配するようになります。

しかし、アラムコの売却が完了する前に、米国の生産高が急上昇したり、石油消費が減速したりすると、大きな問題が発生します。

ジョンケンプ

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